【华创食饮】贵州茅台：定调高质量，彰显全局观——股东大会调研反馈报告
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事项
我们近日参加了贵州茅台2020年股东大会，会上高卫东董事长就“十四五”战略、产能扩建、系列酒发展等市场普遍关注的问题进行统一回答，同时以开放的心态听取并回应现场参会者的提问。今年是茅台上市20周年，股东大会的整体筹办和组织有条不紊，会场互动积极开放，会场内外均彰显出行业龙头的底蕴和担当。核心反馈如下：
评论
“十四五”战略方向：高质量发展定调，乐观看待外部环境，全方位构建“五星茅台”。公司会上指明“十四五”坚持高质量发展的战略定调，并结合外部发展环境判断，提出企业综合能力提升的具体目标。外部环境看，公司将迎来经济发展持续向好、政策环境优化、酱酒文化不断传播等“三重利好”战略机遇期，公司将着力构建品质茅台（以质求存，确保一流产品、卓越品质的核心竞争优势）、绿色茅台（综合生态保障）、活力茅台（激发企业内生发展动能）、文化茅台（深度挖掘文化价值，持续提升品牌竞争力）、阳光茅台（不断提高公司管理治理能力和水平），全方位构建“五星茅台”，以此作为企业能力提升的具体方向。
产能规划：茅台酒21年产量预计5.53万吨，严苛审慎研究产能扩建。公司会上透露茅台酒今年产量预计将达到5.53万吨，我们推算25年销量将有望达到4.6万吨左右，CAGR5=6.0%。对于茅台酒未来能否扩产，公司强调以品质要求的立企之本为出发点，需结合生态环境的承载力和资源匹配度进行综合审慎考量，公司目前正委托专业机构，结合“十四五”规划，进行全面的研究和论证。
系列酒板块：坚持“双轮驱动”战略定位，抢抓发展机遇。公司会上重申“双轮驱动”战略，系列酒已逐步成为茅台的增长极，20年茅台王子酒销售额已超过40亿元，汉酱、赖茅、贵州大曲等也均已站稳10亿元，呈现出结构更优的局面，同时渠道利润理顺。未来系列酒将进一步抢抓发展机遇期，消费者培育上，深挖品牌核心价值，在主销区稳定消费群体，产能规划上，以坚守品质为根本，3万吨系列酒技改项目进度正常，按照发展目标分期分批投产。
近期动销反馈及解读：供需始终紧张，普茅批价平稳应当符合各方利益。部分投资者关注近期普茅批价略有上涨，拆箱政策下散瓶普茅上涨至2700元以上，我们判断主要由于茅台旺盛消费需求延续，且6月经销商配额到货略晚，供不应求格局加紧，推升短期批价。不过随着发货正常化、销售执行到位，保障真实消费需求，当前批价环比已开始企稳并小幅回落。我们认为，维持当下普茅价格平稳，预防价格泡沫化，应当符合企业、消费者、经销商和投资者等各方利益，今年年内看，公司已通过生肖、精品等非标产品提价，在不断提升茅台文化内涵和品牌价值的同时，也将贡献年内报表业绩增长。
投资建议
基于品牌内核，定调高质量，彰显全局观，维持目标价2600元，维持“强推”评级。年初至今，尽管市场担忧流动性收紧预期对高估值标的影响，茅台仍继续获得机构的青睐，21Q1基金持仓比例不降反升，产品和品牌内核依旧是公司长期经营的根本，也是投资茅台的核心。股东大会提出十四五期间工艺品质、品牌挖掘、产能规划、公司治理等高质量发展方向，可见作为白酒行业龙头、A股市值之王和地方领军企业的全局观，抓住品质和品质的根本，兼顾发展速度和稳健持续。我们维持21-23年EPS预测43.8、51.5和59.9元，维持一年目标价2600元，对应22年50倍PE，维持“强推”评级。
风险提示
经营政策（发货量及提价）的不确定性或致业绩预测较大偏差；较大的社会责任或致短期治理扰动；市场估值中枢回落。
附录：财务预测表
团队介绍
华创食品团队立足产业深度研究，践行价值投资理念，行业研究框架成熟。新财富最佳分析师评选2019年第一名，2020年第二名，2019-2020年连续获得金麒麟、上证报等最佳分析师第一名，金牛奖最具价值分析师。
组长、首席分析师：欧阳予
浙江大学本科，荷兰伊拉斯姆斯大学研究型硕士，5年食品饮料研究经验。曾任职于招商证券研发中心，2017年新财富第一、2018年水晶球第一、2019年新财富第三、2020年新财富第二团队核心成员。
分析师：程航
美国约翰霍普金斯大学硕士，曾任职于招商证券，2018年加入华创证券研究所。
分析师：范子盼
中国人民大学硕士，3 年消费行业研究经验，曾任职于长江证券，2020 年加入华创证券研究所。
分析师：沈昊
澳大利亚国立大学硕士，2019年加入华创证券研究所。
研究员：彭俊霖
上海财经大学金融硕士，曾任职于国元证券，2020 年加入华创证券研究所。
助理研究员：杨畅
南佛罗里达大学硕士，2020年加入华创证券研究所。
董广阳：研究所所长、大消费组组长
上海财经大学经济学硕士。12年食品饮料研究经验。曾任职于招商证券，瑞银证券。自2013至2020年，获得新财富最佳分析师连续四届第一，两届第二，一届第三，获金牛奖最佳分析师连续三届第一，连续三届全市场最具价值分析师，获水晶球最佳分析师连续三届第一，获新浪金麒麟、上证报最佳分析师评选连续两届第一。
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相关研究报告：
具体内容详见华创证券研究所6月14日《贵州茅台（ 600519）股东大会调研点评：定调高质量，彰显全局观》
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